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【導(dǎo)語(yǔ)】近期國(guó)際形勢(shì)劇烈震蕩，原油大幅下跌，乙烯法PVC成本也跟隨明顯下降，后期乙烯法PVC是否將對(duì)中國(guó)電石法PVC形成沖擊成為參與者必須考慮的一個(gè)重要問(wèn)題。

近期國(guó)際形勢(shì)劇烈震蕩，美股一周之內(nèi)兩次熔斷，國(guó)際原油回落至歷史低位。黑天鵝事件一個(gè)接一個(gè)，令投資者眼花繚亂、應(yīng)接不暇。

面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的全球形勢(shì)，PVC從業(yè)人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷提高。部分市場(chǎng)參與者開(kāi)始考慮乙烯料是否對(duì)電石料造成沖擊的可能性。畢竟2008年下半年電石法企業(yè)大面積停產(chǎn)，行業(yè)最低開(kāi)工負(fù)荷降至30%左右，而同期乙烯法企業(yè)卻基本滿負(fù)荷，盈利穩(wěn)定的情況仍然歷歷在目。

關(guān)于乙烯料對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響，市場(chǎng)參與者關(guān)注比較多的主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

1.PVC成本相當(dāng)?shù)那闆r下，原油和電石價(jià)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

2.隨著原油大幅下跌，國(guó)外PVC進(jìn)口料價(jià)格是否會(huì)大幅下跌，是否對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成明顯沖擊？

3.隨著原油大幅下跌，國(guó)內(nèi)乙烯法PVC企業(yè)成本是否會(huì)大幅下降？

針對(duì)上面三個(gè)問(wèn)題，我們逐一分析一下：

1.PVC成本相當(dāng)?shù)那闆r下，原油和電石價(jià)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系

由于影響PVC成本的因素除了原油、電石兩個(gè)變量以外，還有很多其他因素，其他幾個(gè)變量主要是匯率、原鹽價(jià)格、電價(jià)等。所以要想搞清原油和電石的對(duì)應(yīng)關(guān)系，我們必須假設(shè)匯率、原鹽價(jià)格、電價(jià)是穩(wěn)定的。以目前匯率6.9、原鹽價(jià)格160元/噸、電價(jià)0.45元為例的話，原油和電石的對(duì)應(yīng)關(guān)系如下：

據(jù)測(cè)算，電石成本價(jià)一般在2500-2600元/噸，近年來(lái)電石最大承受的虧損在200元/噸左右，所以一般電石價(jià)格很難降至2300元/噸。由此可見(jiàn)，原油降至50美元/桶以下后，直接從煉油開(kāi)始的乙烯法PVC的成本就將逐步體現(xiàn)，原油價(jià)格越低，乙烯法成本優(yōu)勢(shì)越明顯。

2.隨著原油價(jià)格大幅下跌，國(guó)外PVC進(jìn)口料價(jià)格是否會(huì)大幅下跌，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成明顯沖擊？

PVC進(jìn)口料對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成低價(jià)沖擊必須同時(shí)滿足以下三個(gè)條件。

第一個(gè)條件是政策允許，這個(gè)條件從去年開(kāi)始已經(jīng)滿足，2003年開(kāi)始中國(guó)對(duì)國(guó)外主要產(chǎn)銷國(guó)實(shí)施反傾銷，加上中間三次調(diào)查期，中國(guó)對(duì)外PVC反傾銷政策一共實(shí)施16年。在2019年9月29日PVC反傾銷政策正式取消，這標(biāo)志著國(guó)內(nèi)PVC進(jìn)口到中國(guó)市場(chǎng)的大門已經(jīng)打開(kāi)。

第二個(gè)條件是成本優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)，通過(guò)上面分析，隨著原油的大幅下跌之后，直接從煉油開(kāi)始的乙烯法PVC成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始明顯體現(xiàn)。國(guó)外進(jìn)口料成本將大幅下降，國(guó)外PVC成本優(yōu)勢(shì)這個(gè)條件也已經(jīng)滿足，但成本優(yōu)勢(shì)是否長(zhǎng)期存在仍不確定。

第三個(gè)條件是國(guó)外PVC供應(yīng)壓力增加，存在低價(jià)出口的意愿。目前這個(gè)條件尚不明顯，但隨著國(guó)際公共衛(wèi)生事件愈加嚴(yán)重，國(guó)外需求減弱的可能性也明顯增加，后期不排除國(guó)外PVC價(jià)格出現(xiàn)明顯下降的可能。近期臺(tái)塑即將公布4月船貨價(jià)格，臺(tái)塑的價(jià)格將對(duì)未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格形成明顯的指導(dǎo)意義。以當(dāng)前美國(guó)FAS休斯頓855美元/噸、亞洲貨源CFR中國(guó)850美元/噸的價(jià)格核算折合人民幣到中國(guó)仍然在7500元/噸、7050元/噸，明顯高于國(guó)內(nèi)價(jià)格。后期即使美國(guó)及亞洲貨源價(jià)格大幅下跌后，低價(jià)貨源進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)仍需要1-2個(gè)月時(shí)間。

所以對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，政策條件、成本條件已經(jīng)滿足，但國(guó)外還未出現(xiàn)明顯的供大于求的局面，國(guó)外PVC價(jià)格依然明顯高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，后期如果國(guó)外PVC價(jià)格出現(xiàn)供應(yīng)壓力，價(jià)格大跌，將有可能對(duì)中國(guó)市場(chǎng)形成沖擊，但低價(jià)貨源進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)至少要1-2個(gè)月時(shí)間。

3.隨著原油大幅下跌，國(guó)內(nèi)乙烯法PVC企業(yè)成本是否會(huì)大幅下降？

中國(guó)主要是電石法企業(yè)為主，截至到2019年年底，電石法PVC占比81.88%，乙烯法PVC占比18.12%。中國(guó)PVC原料來(lái)源主要以進(jìn)口為主，包括進(jìn)口乙烯、進(jìn)口VCM，從煉油開(kāi)始的只有齊魯石化一家，除此之外還有兩家是煤制甲醇制乙烯路線。

由表2可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)主要是以進(jìn)口乙烯和進(jìn)口VCM為主，在此主要對(duì)比下這兩種路線的成本變化情況。

從進(jìn)口乙烯路線的乙烯法PVC成本與山東電石法成本對(duì)比來(lái)看，去年下半年以來(lái)，進(jìn)口乙烯法PVC成本一直低于山東電石法PVC成本。2018年下半年開(kāi)始，隨著乙烯擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的大幅釋放，乙烯價(jià)格跌勢(shì)形成，CFR遠(yuǎn)東乙烯價(jià)格從2018年下半年最高1400美元/噸連續(xù)下跌，到目前已經(jīng)跌至640美元/噸左右。考慮到進(jìn)口乙烯到貨需要一定的船期，計(jì)算成本一般用一個(gè)月之前的乙烯價(jià)格，目前乙烯法PVC成本在5500元/噸左右，近一個(gè)月以來(lái)乙烯價(jià)格繼續(xù)大幅回落，目前CFR乙烯價(jià)格已經(jīng)跌至640美元/噸，隨著后期低價(jià)乙烯貨源到貨，以640美元/噸乙烯價(jià)格計(jì)算，乙烯法PVC成本將下降至5000元/噸，將比國(guó)內(nèi)電石法PVC呈現(xiàn)明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

從進(jìn)口VCM路線的PVC成本走勢(shì)來(lái)看，近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)VCM供需仍處于平衡狀態(tài)，2018年至今進(jìn)口VCM價(jià)格一直處于偏高水平震蕩。也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口VCM路線的PVC企業(yè)成本較高。同樣考慮到到VCM到貨船期的問(wèn)題，卓創(chuàng)采用一個(gè)月之前的VCM價(jià)格計(jì)算當(dāng)前的PVC成本，目前PVC成本在6650元/噸左右，高于電石法PVC成本。而近一個(gè)月以來(lái)，VCM進(jìn)口也下滑了80美元/噸左右，隨著低價(jià)VCM貨源到貨，按最新的VCM到港價(jià)710美元/噸計(jì)算，進(jìn)口VCM的PVC企業(yè)成本在6400元/噸，仍然高于電石法PVC成本。

總體來(lái)看， 隨著原油價(jià)格的大幅下降，后期進(jìn)口料低價(jià)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的可能性已經(jīng)較大，但真正進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)至少要在1-2個(gè)月之后。而進(jìn)口乙烯路線的PVC成本優(yōu)勢(shì)也十分明顯，但企業(yè)整體規(guī)模不大，對(duì)市場(chǎng)沖擊相對(duì)較小，進(jìn)口VCM陸續(xù)的企業(yè)短期內(nèi)仍缺乏成本優(yōu)勢(shì)。