上海道勤塑化有限公司

2016年至2018年，聚合順營業(yè)總收入增速從2016年的119.13%降至2018年的55.56%。同期，歸母凈利潤增速從1627.54%下降至56.52%

日前，杭州聚合順新材料股份有限公司(下稱聚合順)發(fā)布了招股書，擬于上海證券交易所首次公開發(fā)行上市，主承銷商為廣發(fā)證券股份有限公司。

據(jù)悉，聚合順本次發(fā)行數(shù)量不超過7.9億股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%。募集資金共計4.7億元左右，分別投資于“年產(chǎn)10萬噸聚酰胺6切片生產(chǎn)項目”(3.3億元)、“研發(fā)中心建設(shè)項目”(5908萬元)和“償還銀行貸款及補充流動資金”(8500萬元)中。

聚合順自成立以來一直專注于聚酰胺6切片(下稱尼龍6切片)領(lǐng)域，針對不同應(yīng)用，該公司的主要產(chǎn)品包含纖維級切片、工程塑料級切片、薄膜級切片三大類，被廣泛應(yīng)用于尼龍纖維(包含民用纖維和工業(yè)纖維)、工程塑料和薄膜制造領(lǐng)域。

聚合順曾為新三板掛牌企業(yè)，2017年12月完成摘牌。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，自然人傅昌寶直接持有該公司6.34%股權(quán)，并通過持股5%以上的兩家企業(yè)(永昌控股和永昌貿(mào)易)間接持有44.16%股權(quán)，合計持有50.50%的股權(quán)，為該公司實際控制人。而永昌控股和永昌貿(mào)易2019年上半年凈利潤為負(fù)，分別為-347.25萬元和-75.12萬元。

查閱該公司招股書注意到，2016年—2018年及2019年上半年(下稱報告期)，聚合順主營業(yè)務(wù)收入分別為8.6億元、13億元、20.2億元、11.3億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.9億元、5.5億元、8億元和5.1億元，后者增速低于營業(yè)收入的增長速度。

此外，該公司綜合毛利率分別為10.84%、10.66%、10.11%和9.46%，呈下降趨勢，且低于可比上市公司均值。

償債能力較弱

Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，聚合順營業(yè)總收入分別為8.6億元、13億元、20.2億元，增速從2016年的119.13%降至2018年的55.56%。而同期，其歸母凈利潤分別為0.34億元、0.61億元及0.96億元，增速從2016年的1627.54%下降至2017年的80.9%，2018年進(jìn)一步下降至56.52%。

營收、利潤增速逐步下降的同時，該公司負(fù)債總額呈攀升趨勢。招股書顯示，報告期內(nèi)，聚合順負(fù)債總計分別為3億元、3.1億元、3.7億元和6.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率。可以看到，2019年上半年流動負(fù)債較2018年增加了八成;同時，資產(chǎn)負(fù)債率亦較2018年末增長11.4個百分點。

除了流動負(fù)債數(shù)值突增，《投資時報》研究員注意到，該公司存貨也存在攀升趨勢。

報告期各期末，聚合順存貨余額分別為6574萬元、6642萬元、8159萬元和1.5億元，各期末存貨賬面價值占流動資產(chǎn)的比重分別為23.15%、27.54%和25.65%。公司存貨的積壓，除了增加了管理費用，也在一定程度上降低了公司流動資產(chǎn)的利用率。

在招股書中，聚合順表示，公司融資手段相對單一，各方面投資的資金主要來源于銀行借款，造成資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，流動比率、速動比率較低。報告期各期末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.36%、52.24%、44.68%和56.08%;報告期各期，公司流動比率分別為0.96、0.84、0.91和0.97，速動比率分別為0.74、0.61、0.68和0.73。

報告期內(nèi)，聚合順主要采取以自有房屋建筑物、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)及土地使用權(quán)提供抵押擔(dān)保的方式獲得銀行借款。截至報告期末，該公司擁有的賬面價值為1.2億元的固定資產(chǎn)被抵押，占固定資產(chǎn)賬面價值的30.24%;賬面價值為 2777萬元的土地使用權(quán)被抵押，占無形資產(chǎn)賬面價值的99.28%。

業(yè)內(nèi)資深人士分析認(rèn)為，若公司不能及時清償?shù)狡趥鶆?wù)，存在銀行變賣抵押資產(chǎn)的可能，從而引起公司生產(chǎn)經(jīng)營不穩(wěn)定的風(fēng)險。

公司或存在產(chǎn)能“消化不良”的可能？

在招股書中聚合順提示，作為尼龍6切片的原材料，己內(nèi)酰胺在供給端產(chǎn)能快速擴張，未來預(yù)計將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。

由于受到技術(shù)壁壘限制，中國己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)起步較晚，2010年之前主要為合資企業(yè)和中石化為主，總產(chǎn)能僅有50萬噸/年左右，進(jìn)口依存度較高。隨著2011年商務(wù)部頒布反傾銷條例，進(jìn)口貨源受到限制，在引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)并應(yīng)用到生產(chǎn)領(lǐng)域之后，國內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能從2012年開始進(jìn)入快速擴張階段，2012年當(dāng)年國內(nèi)產(chǎn)能增速達(dá)到107.7%。自2013年開始，我國己內(nèi)酰胺產(chǎn)能基本以40萬噸/年速度增長。

隨著國內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能不斷增加，產(chǎn)量也逐年穩(wěn)步增長。但截至2017年底，國內(nèi)己內(nèi)酰胺總供應(yīng)量首次超過總需求量。隨著2018年新增產(chǎn)能繼續(xù)投放，預(yù)計2019年以后，己內(nèi)酰胺行業(yè)將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。加之下游需求受外部環(huán)境不斷變化影響，不確定性增加，己內(nèi)酰胺行業(yè)利潤及價格預(yù)計將進(jìn)入調(diào)整期。

值得注意的是，招股書中提到，該公司原料單一、產(chǎn)品單一，不像其他典型化工企業(yè)可以通過不同的反應(yīng)生產(chǎn)不同產(chǎn)品，以適應(yīng)不同的市場需求。雖然加大了主營產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)，但聚合順未增加產(chǎn)品種類，因此抗風(fēng)險能力相對較弱。

此外，招股書中披露，報告期內(nèi)，聚合順向前五大供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期原材料采購總額比例分別為80.43%、76.51%、89.02%和77.14%，由于己內(nèi)酰胺的生產(chǎn)對設(shè)備、技術(shù)和管理有較高的要求，主要生產(chǎn)廠商為大型國有企業(yè)及部分資金實力較強的大型的民營企業(yè)，采購集中度較高，因此在原材料采購方面，聚合順對主要供應(yīng)商仍具有較強依賴性。

報告期內(nèi)，聚合順還存在向關(guān)聯(lián)方銷售商品或采購原材料的情形，且均發(fā)生在2016年和2017 年，2018則年未發(fā)生經(jīng)常性的關(guān)聯(lián)采購或關(guān)聯(lián)銷售。除此之外，該公司還存在支付關(guān)鍵管理人員報酬、接受關(guān)聯(lián)方擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易。