需求韌性對沖供給增加 PVC上下兩難
????????近期PVC市場以區間振蕩為主。三季度國內PVC裝置開工率逐步提升部分乙烯法裝置投產擴產，供應量有一定程度增加，而需求也由淡季逐步轉為旺季，房地產韌性較強，供需整體矛盾不大。
????????環保方面8月份華北地區部分下游企業限產;庫存方面華東、華南社會庫存去化加快，但華東同比仍明顯高于去年。此外9月份沙特黑天鵝事件，對PVC形成幾日的提振，但之后迅速向下回歸。
????????檢修恢復疊加新增投產供應端仍有壓力
????????根據隆眾資訊的預估，2019年1—9月份國內PVC產量在1425萬噸，較去年同期增加12萬噸左右，主要體現在新產能帶來的產量增量增加。今年化工行業安全事故較多，使得PVC長期停車的裝置增加了79萬噸/年。但考慮到今年已新增產能72萬噸/年，并且新疆宜化30萬噸/年的裝置已復產，因此今年有效產能還是有所增長。月度供應數據來看，三季度供應端壓力明顯高于同期，9月份以后PVC檢修企業減少，上游開工陸續提升，且四季度檢修計劃一般較少。四季度安徽華塑、聚隆化工、新疆中泰等裝置投產概率較大，產能共計59萬噸/年，供應端將面臨一定壓力。2020年投產計劃也較為龐大，包括了280萬噸/年的產能，若能按時投產一半，增速和今年大體相當。
????????PVC投產情況 庫存去化速度尚可
????????盡管供應量有所增加，但華東、華南市場需求逐步由淡季進入旺季，并且PVC地板等新興需求保持旺盛，PVC供需矛盾不大。華東、華南地區社會庫存去化有所加快。華南社會庫存已至較低位置，華東社會庫存繼續延續高位回落態勢。連續下滑的社會庫存，使華東地區基差堅挺，但也要關注下游囤貨采購而前置部分季節性需求之后，供應回升后的社會庫存下降是否持續。盡管8—9月份華東市場庫存去化加快，但并未改變同比較高的局面，截至9月下旬，華東及華南總庫存同比仍高31.6%。
????????四季度地產基建需求仍有韌性
????????冬季北方地產項目的停工將使得PVC季節性需求減弱。東北、華北地區管型材企業在冬季將陸續降低生產負荷并將多余貨源發往華南地區。但今年地產韌性強于預期，商品房銷售、房屋竣工雖仍處于負增長區間，但負增長率逐步縮小;而且房屋新開工在基數較高的基礎上，增速下滑速度并未顯著加快;房屋施工面積增速仍處高位。其中房屋施工面積增速對應電氣施工等施工初期需求;銷售增速為領先指標，對應室外施工后期需求;房屋竣工對應裝修需求。
????????近日中共中央、國務院印發了《交通強國建設綱要》，該綱要指出了我國基建發展的方向，表明我國基建需求仍有很大增長空間。結合此前加快地方政府專項債券發行使用及央行降準等信息，可以看出當前貨幣政策邊際寬松，逆周期調控加碼，將對PVC基建需求形成支撐。
????????結論：PVC或將延續區間振蕩
????????綜上，四季度PVC供應端檢修減少，并有一定新產能投放壓力，但需求端地產、基建韌性較強對供應壓力形成一定對沖。庫存或結束三季度的快速去庫而轉為相對平衡的狀態。基差方面，目前期貨價格略有貼水反映了一定供給端的悲觀預期以及季節性因素。總之，四季度PVC行情或仍以振蕩為主。
????????另需注意的是，9月28日為中國對境外PVC反傾銷調查期的到期時間，屆時若反傾銷政策未能延續，韓國、日本及我國臺灣地區PVC或將出口至中國內地，進而打破目前我國內地PVC供需相對平衡的格局。
